海外近年私募股权、跨国并购、强势企业联合特征显著，对标海外并购情况，国内白酒行业集中度低，整合空间大。众多海外酒企如帝亚吉欧与保乐力加等并购进展显著，海外优质葡萄酒庄成为竞购对象，张裕、长城等中企布局，推动品牌全球化。我国白酒板块并购潜力充足，强势品牌市占率空间值得期待。国内白酒并购推进，今世缘收购山东景芝股权，洋河股份并购双沟成就苏酒龙头，老白干酒并购丰联开拓省外市场。国改加速催化并购，二线名酒有望做大做强，但动能难点并存。

打造酒业版图，看好五粮液、洋河新时期并购机遇。五粮液：并购生成协同效应，增益中低端价位机会，丰富香型体系，实现区位互补，当前资金实力较优，国改持续催化。洋河并购措施频繁，打造跨类白酒巨头，助推全国化及价格带延伸，构筑增长新支点。综上我们给出白酒并购建议：白酒优质并购应致力解决跨区域、价格带增加、香型增加三大问题，投前分析、并购方式、投后管理三大关键点对并购成效存在重大影响。

投资摘要

一、参照海内外并购情况，国内白酒并购潜力较大

1、海外历史：并购浪潮造就大型跨国企业，规模收入攀升同时财务指标坚挺，近年私募股权、跨国并购、强势企业联合特征显著;2、国内空间：国内并购起步晚，现白酒行业集中度低，对标海外烈酒整合空间大;3、结论：我国白酒板块并购潜力充足，强势品牌市占率弹性空间值得期待。

二、海外酒企、葡萄酒并购进展显著，树立白酒榜样

1、帝亚吉欧：全球最大洋酒企业，凭借较强资本实力收购施格兰、水井坊等优质酒企，外延并购扩张收入品类，财务指标稳健;2、保乐力加：世界第二大葡萄酒和烈酒集团，参与奥兰多、哈瓦纳俱乐部、联合多美等并购，规模地位跃进，财务指标坚挺;3、葡萄酒并购：海外优质酒庄成为竞购对象，张裕、长城等中企布局，争夺优质原料资源，推动品牌全球化。

三、国内白酒并购推进，动能难点并存

1、今世缘：收购山东景芝股权，弥补区域性缺陷，促进苏鲁板块共振，资源定位互补，助推“2+5+N”规划落地;2、洋河股份：并购双沟成就苏酒龙头，“双名酒”协同提升业绩，核心单品增长强劲;3、老白干酒：并购丰联构建“一树三香，五花齐放”格局，缓和板城竞争矛盾，开拓省外市场。

催化剂：国改政策举措出台，混改、定增、激励优化等路径下，业绩有较大弹性释放，催化并购做强趋势，未来二线名酒机会突出。

四、打造酒业版图，看好五粮液、洋河新时期并购机遇

1、五粮液：并购优质标的酒企，生成协同效应，增益中低端价位机会，丰富香型体系，实现区位互补。当前账面资金充足，国改催化下未来并购能力较强;2、洋河股份：继双沟后收购产品区位迥别的小型酒企，构筑增长支点，加码海外葡萄酒。“酒水帝国”战略下，资本实力驱动并购，打造跨类白酒巨头，助推全国化及价格带延伸;3、建议：综合上述经验，我们认为白酒优质并购应致力解决跨区域、价格带增加、香型增加三大问题，投前分析、并购方式、投后管理三大关键点对并购成效存在重大影响。

核心推荐：重点看好白酒行业龙头五粮液、洋河股份。

风险提示：宏观经济下行风险，并购成效未达预期风险，政策变动风险

1. 行业现状：并购塑造行业龙头，看好白酒并购潜力

1.1. 并购重组浪潮迭起，全球化成为新特征

并购重组应用历史已颇为悠久，且不同时期呈现多样化特征。19世纪末至今，欧美发达国家市场经历了六次规模较大的并购高峰时期。这六次并购浪潮涉及横向并购、纵向并购、混合并购等多种并购模式。通过频繁且形式多样的兼并收购活动，通用电气、博通等知名企业实现了企业业绩与影响力的强势增长，诸多大型跨国企业亦由此诞生。